中国核电(601985):核电稳健 绿电优化盘活
投资要点
事件:公司公告2024 年中报,中国实现营收374.41 亿元,核电核电同增3.15%;归母净利润58.82 亿元,稳健同减2.65%,绿电扣非归母58.22 亿元,优化同减1.13%。盘活
核电:发电量略减度电盈利稳定,中国在建/待建项目贡献确定性成长87%。核电核电
2024 年上半年公司无新机组并网,稳健截至2024/6/30,绿电公司在运核电机组装机容量2375 万千瓦。优化24H1 公司核电发电量891.53 亿千瓦时(同减1.24%)。盘活实现营业收入307.12 亿元(同减1.52%),中国上网电量834.25 亿千瓦时(同减1.25%),核电核电综合上网电价(不含税)0.368 元/千瓦时(同减0.27%),稳健电量略有下降,电价整体稳定。24H1 公司核电度电成本0.199元/千瓦时,度电毛利0.169 元/千瓦时(较2023 年增长8.10%)。2024 年8 月,公司江苏徐圩核电项目获核准,包含2 台三代与1 台四代,合计3 台机组30.76 万千瓦。截至2024/6/30,公司核电在建机组1392 万千瓦,待开工机组672 万千瓦,全部投运后,规模确定性成长幅度达87%。
投运节奏来看,公司预计2024-2029 年分别投运121/121/139/632/250/129万千瓦。核电常态化核准空间释放,在建项目即将进入加速投产期。
福清4 号影响电量释放。24H1 公司核电利用小时数为3754h(同减47h),主要因福清4 号机组小修,发电量同降79%,剔除小修影响,公司发电量同增3.1%。2024 年全年计划开展18 次大修,24H1 已完成10 次,大修工期累计提前约30 天。
新能源:电量高增电价承压,REITs 发行+市场化债转股盘活资产。截至2024/6/30,新能源在运装机容量2237 万千瓦。24H1累计发电量161.42亿千瓦时,同增52.87%。其中,风电/光伏发电量76/85 亿千瓦时(同增50.50%/55.07%)。1)风电:实现营业收入24.99 亿元(同增38.31%),上网电量74 亿千瓦时(同增50.53%),综合上网电价(不含税)0.335元/千瓦时(同减8.12%),度电成本0.151 元/千瓦时,度电毛利0.185 元/千瓦时(较2023 年减少11.41%);2)光伏:实现营业收入34.59 亿元(同增24.91%),上网电量84 亿千瓦时(同增55.01%),综合上网电价(不含税)0.411 元/千瓦时(同减19.42%),度电成本0.160 元/千瓦时,度电毛利0.251 元/千瓦时(较2023 年减少15.39%)。公司拟发行权益型并表REITs(二期)以及开展市场化债转股,盘活存量绿电资产,拓展融资渠道,降低资产负债率,支撑新能源高质量发展。REITs(二期)与市场化债转股涉及底层资产分别为为中核汇能所属13 家新能源项目公司(总装机74.14 万千瓦)与30 家新能源项目公司(总装机419.59万千瓦),盘活存量绿电资产,合计占公司存量绿电装机的22%。
财务费用下降明显,资本开支加大支撑确定性成长。24H1 公司期间费用下降3.14 亿元(同比下降5.4%),财务费用同比下降4.20 亿元(同比下降10.8%)。24H1 公司投资活动现金流净额-413.89 亿元(同增73.2%)。公司140 亿元定增方案已获上交所受理,社保与控股股东全额现金认购,支撑持续成长。
盈利预测与投资评级: 我们维持2024-2026 年公司归母净利润114/125/136 亿元,同增8%/10%/8%,2024-2026 年PE 18.2/16.6/15.3 倍(2024/9/2),维持“买入”评级。
风险提示:电力价格波动,装机进度不及预期,核电机组运行风险。
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